三孚股份有多大盘？
601339 三孚新材 上市日期 2021-05-14 总股本（亿） 8.14 流通A股（亿） 7.86 发行价（元） 16.55 开盘日最高价（元） 24.98 上市首日收盘价（元） 24.00 上市首日换手率（％） 74.24 主承销商 广发证券股份有限公司 审计机构 普华永道中天会计师事务所（特殊普通合伙） 律师事务所 北京国枫律师事务所
二、基本面分析
1、行业竞争格局 公司专注于复合化工材料的研发、生产和销售，为半导体、光伏太阳能等新兴科技行业的核心原材料供应商。主要产品包括三氯氢硅、四氯化硅、硅烷偶联剂等。 目前国内生产三氯氢硅企业约有10余家，产量约10万吨/年，进口量约100吨/年以上；主要生产企业有河北鑫利化工有限公司、江苏凯美克新材料有限公司和新疆大全新能源股份有限公司等。 四氯化硅行业现有企业约十家左右，产能约为80万吨/年。主要包括沧州明珠塑料股份有限公司、安徽淮化集团有限公司、内蒙古希盛新材料科技有限公司等。 我国硅烷偶联剂行业目前具有较大产能的企业主要有浙江新安化工集团股份有限公司、河北鑫利化工有限公司、山东润峰新能源材料有限公司等，产能规模集中在4万吨/年左右，约占全球产能的30%，是全球最大的硅烷偶联剂生产基地。 上述三大产品相关上市公司如下：
2、经营情况 (1)业务增长情况 2018年至2020年，公司营业收入分别为 61，969.93万元、64，293.28万元及66，993.89万元，年均复合增长率约为 2.77%；净利润分别为 7，442.90万元、7，703.69万元及 8，833.90万元，年均复合增长率约为 3.46%。
2018年到2021年一季度，公司主营业务收入构成中，以三氯氢硅为主，平均占比超过9成，其余为主要产品四氯化硅和硅烷偶联剂。 2018年和2019年，公司整体毛利率均保持在30%以上，其中2018年毛利高达4.08亿元，而2019年虽然营收增长了3.69%，但毛利却下降了1.28%。
2020年开始，公司调整产品结构，大幅减产三氯氢硅，产量从去年的6.23吨下降至3.22万吨，从而导致主营产品售价提升，全年毛利率回升到33%。 但2021年第一季度，由于原料市场价格上涨，公司利润增幅并未跟涨，主营业务毛利率反而降至28.19%。
(2)客户集中度 2018年至2021年一季度，公司向前五名客户的销售收入占全部销售收入比例分别达到或接近 70%，客户集中度较高且呈上升趋势。 第一名的客户销售额占比始终在 50%左右，并且该客户属于国家战略性新兴产业领域，与公司保持长期稳定的合作关系。
(3)财务状况 在所有行业中，化学原料和化学制品制造业盈利能力排行倒数第四，总资产收益率ROA仅为 6.88%。然而，作为细分领域的龙头企业，公司的 ROE 和 ROIC（投资资本收益率）却表现不错，2020年分别为 22.36%和 13.83%，高于同行平均水平。
（注：ROIE=NOPLUSWACC） 三、估值分析
1、PE法 通过对同行业公司进行对比，选取质地相似的公司作为可比公司，采用 PE 法对三孚新材的估值进行计算。 因为新材料板块属战略新兴产业，所以选取东方雨虹、金力永磁作为比较对象。
截至 2021 年 6 月 1 日，两者分别收于 39.81 元 /股、 37.86 元 /股，对应的 PE 为 31.57倍、 27.48倍。 预计三孚新材2021年盈利 8.9亿元，给予 30倍PE估值，对应股价 26.7元，相比当前股价存在 16%的溢价率。
2、PB法 采用 PB 法对三孚新材进行估值，选取东方雨虹、北新建材作为可比公司。 截至 2021 年 6月 1 日，三者 PB（转手盈利率）值分别为 7.88、 2.98、 1.99。 考虑公司作为化工新材料行业中的细分领域龙头，未来成长性相对较好，因此给予公司 PB 估值 4 倍，符合行业平均水准，对应股价 19.9元，相比当前股价也有11%的溢价率。